Grayscale分析:Zcashマイニングの収益性、メガワット時あたりでBitcoin(BTC)の4倍に

Grayscale Research、1台あたりの採算性ではZcashが優位と指摘

Grayscale Researchの最新分析によると、暗号資産マイニングの世界では、集計ベースのあらゆる指標でビットコイン(BTC)が圧倒的な優位を保っている一方、個々の運営者レベルで見た採算性はプライバシー特化型のPoW資産Zcash(ZEC)が現在BTCを上回っているという。同社リサーチ責任者のZach Pandl氏が9月11日に公開した比較分析では、典型的なZcash用マイニングリグが1日あたりで生み出す収益は、同程度のBTC向けマシンの約2倍に達するとされる。消費電力で調整すると差はさらに広がる。メガワット時(MWh)あたりでは、Zcashマイニングの収益はBTCの約4倍であり、この収益率はケースによっては、同じ電力をAIや高性能コンピューティング(HPC)向けクラウドサービスに供給した場合の対価すら上回る。

ただし、集計ベースの構図は依然としてビットコインのものだ。BTCはあらゆる機関投資家の保管・準備資産戦略の議論の中心に位置する資産であり、Grayscaleの推計では、BTCマイナーがブロック報酬として日々獲得する総額は約3,500万ドルに上るのに対し、Zcashマイナー全体に分散する額は約200万ドルにとどまる。この差は、ネットワーク規模と総ハッシュレートの圧倒的な格差をそのまま反映したものだ。同社の公式アカウントは、Zcashの時価総額がBTCの約1%、価格変動率は約140%に達するという対比を示し、はるかに小さなネットワークでも単位あたりの効率では一時的に覇者を上回る収益を実現できる一方、集計値は動かないことを浮き彫りにした。Bitcoin市場の観察者にとって、この報告は警告というより念押しに近い。規模の主導権と単位経済性の優位は別の問いであり、両者が同時に答えを出すことはまれだということだ。

Zcashの時価総額がBTCの約1%、価格変動率は約140%に達するhttps://x.com/Grayscale/status/2097695435523862585

ZECの急騰が効率格差を後押し

今回の採算性逆転は、主に価格面の話だ。ZECは9月4日、およそ10年ぶりとなる1,000ドル超えを達成し、現在は1,177ドル近辺で推移している。過去1週間での上昇率は約15%だ。報酬の拡大を受けて新たな計算能力が流入しており、標準化されたハッシュレート指標では、Zcashのマイニング活動の総量は年初来で2.5倍以上に拡大している。急騰するコイン価格と固定発行型の報酬構造の改善が交われば、計算能力が集まってくるのは、マイニングサイクルの古典的なパターンといえる。

Grayscaleは、この数字が何を測り、何を測っていないかについても明確だ。示されたのはあくまで収益であって純利益ではない。実際の利益は電力コスト、ハードウェア価格、冷却・保守体制に左右され、これらは運営者や管轄区域によって大きく異なる。また、両チェーン間に単純なアービトラージの道もない。BTCはSHA-256対応のASICマシンで採掘され、ZcashはEquihash最適化機に依存するため、同一リグを収益の高い側のネットワークに随時振り向けることはできない。市場の再均衡は設備の付け替えではなく、資本の投入を通じて実現する仕組みだ。2024年の半減期以降、収益が固定発行スケジュールに固定されているBTCマイナーにとって、この比較が主に浮き彫りにするのは、競合するアルトコイン資産の相対価格に対する単位経済性の感度の高さだ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

ZCSHへの資金流入と持続可能性の問い

Grayscale自身が、自らが描く構図の強気側に立っている。同社はZcashトラストを現物ETFのZCSHに転換し、8月25日にNYSE Arcaへ上場させた。わずか2週間で運用資産は5億ドルを超えている。Grayscaleは現在の構図を自己強化的なループとして位置づける。魅力的なマイニング経済性が計算能力を呼び込み、ネットワークセキュリティを強化し、投資家の関心を持続させるという流れだ。COINOTAGの見立てでは、運営者はこの効率格差を構造的なものではなく周期的なものとして扱うべきだ。ネットワーク難易度の上昇、変動の激しい電力コスト、そしてZEC自身の約140%におよぶ価格変動は、今日の優位性をその出現と同じ速さで圧縮しうる。過去のマイニングサイクルを追ってきた者にはおなじみの、繁栄と崩壊のリズムであり、現在ワシントンで審議が進むBitcoinマイニング税額繰延法案の行方も、この文脈で注視に値する。