モスクワ取引所、12月1日からUSDT・ビットコイン・イーサの取引を開始

国内画面に並ぶビットコイン、イーサ、USDT

ロシア最大の証券取引所が、国内の仮想通貨取引をオンショアへ引き込む動きを本格化させた。モスクワ取引所は12月1日から、ビットコイン (BTC)、イーサ(ETH)、そしてTether社のステーブルコインUSDTの取引を開始する。運営会社の公式発表が11月2日(月曜日)に公表された。取引時間はモスクワ時間の06:50から23:50までで、株式市場と同じ枠だ。これにより、SberbankやGazpromの株と同じ画面で3資産が売買できることになる。決済はグループ内の清算部門である国立清算センターが担い、当日または翌日決済に対応し、流動性管理のためのスワップ商品も用意される。つまりこの市場は、証券会社の片隅に置かれたデスクではなく、ロシアの規制下で運営される正規の仮想通貨取引所として機能する形だ。ただし参加には段階がある。一般投資家は購入前にテストの受験が義務付けられ、年間の購入額は単一ブローカー経由で30万ルーブル(約3,700ドル)に制限される。ロシアの証券規則で定められた適格投資家にはこの上限が適用されない。テストは国の新たな仮想通貨枠組みの下でデジタル資産のリスク理解を確認する仕組みで、上限は小口の家計を守る狙いがある一方、上場が捕まえられる大衆市場の規模を絞り込むことにもなる。上限を超えた需要は、現状では海外取引所や個人間取引のデスクにとどまり続ける見込みだ。なお、ビットコインの価格やイーサの価格について取引所側の発表で触れられた点はない。今回の目玉であるUSDTは、Tether社が発行するドル建てトークンで、時価総額ベースで最大のドル連動型ステーブルコインに位置付けられる。トークンは1ドルとのペッグを維持し、公開ブロックチェーン上で決済されるため、銀行システムの外でも利用できる。運営会社は取引時間と決済サイクルを通知で開示したが、手数料体系は発表に含まれていなかった。上場の狙いは、ロシア人が現在海外で行っている暗号資産取引を国内に引き戻すことであり、ドル連動のトークンはまさにそのオフショア市場で実際に取引されているものだ。

制裁とTetherの凍結問題

この計画の至る所に制裁が絡む。米財務省外国資産管理 Office(OFAC)は2024年6月、モスクワ取引所と国立清算センターを制裁対象に指定し、同月に縮小用ライセンスを発行した。これは既存取引の清算を限定期間内に完了することだけを認める文書であり、指定そのものを解除するものではない。新規の長期取引はいずれの相手とも認められず、両機関は引き続き凍結下にある。ここで取引所が選んだトークンが問題になる。USDTの発行体であるTetherは、財務省の制裁リストに載ったウォレットを凍結する方針を取っており、一度凍結されれば、残高が台帳上で見えていてもトークン層では動かせなくなる。Tetherは、制裁下の清算機関経由で保有されるUSDTにこの方針をどう適用するかについて公式な見解を示しておらず、運営会社の通知もこの点には触れていない。凍結の仕組みは仮定の話ではない。発行体はこれまでも、指定された人物に結び付くアドレスをブラックリスト登録した実績がある。上限なしで買える適格投資家こそ、この方針が最初に試される大型ポジションを持つ層だ。出来高の見通しは当局者2人の推計に支えられている。取引所のポポフ副会長は8月末、TASS通信へのコメントで、新制度下の取引が初年度に4兆ルーブル(現在のレートで約490億ドル)に達する可能性を示した。一方、財務省のチェベスコフ次官は2月、ロシア国内の既存の暗号資産取引高を1日当たり500億ルーブルと試算していた。初年度予測を1日換算すると約110億ルーブルであり、この数字ではオンショア市場が現在の活動を吸収できるのは一部にとどまる。だからこそ大半の出来高は今後もオフショアで清算されると見られており、そのギャップを埋めるのが12月1日の開始日程というわけだ。ポポフの発言は上場通知の数カ月前のもので、運営会社はそれ以来この予測を更新していない。

凍結リスクと小口投資家の上限

4兆ルーブルの予測がオンショアで実現するには、二つの制約をクリアする必要がある。第一はTetherの凍結方針だ。国立清算センターに置かれた残高に制裁指定が及べば、小口投資家に購入を促しているまさにそのトークンが動かなくなる。このリスクだけで、取引所が取り戻そうとしている利用者の間にFUDが広がりかねない。ただし、発行体の資産状況がボトルネックになる可能性は低い。第3四半期の attestationでは、余剰準備金が前回の2倍の79.5億ドルに達したことが確認されている(TetherのQ3 attestation)。第二の制約は小口投資家への上限だ。年間30万ルーブルでは大衆市場の規模は小さく、結局のところ取引所は、すでにオフショアで売買している適格投資家を巡って競っていることになる。流動性がどこに置かれているかは、取引所の準備金から読み取れる。10月のスナップショットでは、BinanceのUSDT準備金が7.95%減の294.8億枚となった。凍結問題に答えが出るまで、12月の上場はアクセスを正式化するだけで、その裏付けとなるドルトークンが使い続けられることを保証しない。